11月4日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署貫徹黨的十八屆五中全會(huì)精神，用新理念統(tǒng)領(lǐng)“十三五”規(guī)劃編制，確定深化利率市場(chǎng)化改革，完善利率形成和調(diào)控機(jī)制。在筆者看來，當(dāng)前中國(guó)正在加速人民幣國(guó)際化和金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程，在這樣的形勢(shì)下，政府強(qiáng)調(diào)深化利率市場(chǎng)化改革，是在為中國(guó)的金融市場(chǎng)國(guó)際化鋪路。

中國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化步伐加快

伴隨著中國(guó)致力于構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制和加速實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，中國(guó)的金融市場(chǎng)開放以及國(guó)際化的步伐也在不斷加快。中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)逐步聯(lián)成一體，從而使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)越來越成為國(guó)際金融市場(chǎng)的組成部分，讓國(guó)內(nèi)資金以及國(guó)際資金能在包括中國(guó)金融市場(chǎng)在內(nèi)的全球金融市場(chǎng)上交易、流動(dòng)，形成資金優(yōu)化配置，同時(shí)吸收利用國(guó)際資金，參與國(guó)際資金大循環(huán)。中國(guó)金融市場(chǎng)的開放和國(guó)際化的路徑無外乎兩種：一是請(qǐng)進(jìn)來，二是走出去。

2014年，啟動(dòng)滬港通、阿里巴巴在紐交所上市以及英國(guó)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的英國(guó)國(guó)債等，標(biāo)志著中國(guó)的金融市場(chǎng)開始真正走向國(guó)際化。尤其是滬港通，加速了人民幣的雙向流動(dòng)，使香港在中國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化中扮演重要角色。2015年以來，中國(guó)致力于構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，擴(kuò)大內(nèi)陸沿邊開放。擴(kuò)大金融市場(chǎng)的對(duì)外開放，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。推出QDII、RQDII、QFII跨境金融投資機(jī)制，放寬跨境投資政策，鼓勵(lì)合格的境內(nèi)外投資者使用人民幣開展跨境金融投資。中國(guó)央行在英國(guó)成功發(fā)行50億元人民幣央行票據(jù)，兩國(guó)央行將雙邊本幣互換規(guī)模從2000億提高到3500億元人民幣。發(fā)布上海自貿(mào)區(qū)金改40條，進(jìn)一步推進(jìn)上海自貿(mào)區(qū)金融開放創(chuàng)新試點(diǎn)等，都是當(dāng)前中國(guó)加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程、擴(kuò)大金融市場(chǎng)開放進(jìn)而提高中國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化程度的重要舉措。接下來，中國(guó)將繼續(xù)推進(jìn)金融市場(chǎng)對(duì)外開放及改革相關(guān)政策，比如，爭(zhēng)取盡早推出深港通，同時(shí)，積極研究滬倫通可行性；還要放寬額度限制和投資范圍，打通個(gè)人跨境投資通道，推動(dòng)離岸人民幣建設(shè)。更具有戰(zhàn)略意義的是，11月7日，兩岸領(lǐng)導(dǎo)人習(xí)近平與馬英九在新加坡的歷史性會(huì)面，不僅有助于促進(jìn)兩岸和平發(fā)展，更會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)兩岸經(jīng)濟(jì)與金融合作，以此為契機(jī)，兩岸或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大金融市場(chǎng)開放。

利率市場(chǎng)化是金融市場(chǎng)國(guó)際化基礎(chǔ)

中國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化程度主要體現(xiàn)在資金能否參照國(guó)際金融市場(chǎng)的利率定價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)資金乃至資本品進(jìn)行公開、公平的交易和結(jié)算，確保資金的高效流動(dòng)、順暢循環(huán)、科學(xué)避險(xiǎn)和合理收益。換言之，利率的定價(jià)就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。而國(guó)際金融市場(chǎng)利率定價(jià)機(jī)制就是在無風(fēng)險(xiǎn)利率基礎(chǔ)上，根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)的金融工具有不同的利率層次，從而形成市場(chǎng)收益率曲線。當(dāng)國(guó)際金融市場(chǎng)的利率與中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)利率存在差距時(shí)，國(guó)際資本便會(huì)流入或流出，隨之又會(huì)影響到中國(guó)的資本供給和利率。由于利差的經(jīng)常存在，國(guó)際游資數(shù)額巨大，利差的傳導(dǎo)渠道就不容低估。

鑒于利率與匯率以及通脹率之間的關(guān)聯(lián)性，國(guó)際金融市場(chǎng)利率及其傳導(dǎo)在金融全球化過程中會(huì)有力地影響著中國(guó)的利率水平，并且通過實(shí)際利率的變化影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。所以，這就不難理解11月3日發(fā)布的中共中央關(guān)于制定“十三五”規(guī)劃建議中再次提到推進(jìn)利率市場(chǎng)化，因?yàn)槔适袌?chǎng)化是一項(xiàng)改革。目前，盡管存款利率上限已經(jīng)放開，但更大的挑戰(zhàn)還在于在金融市場(chǎng)上形成能引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的利率信號(hào)。同時(shí)，中國(guó)利率形成、傳導(dǎo)和調(diào)控還需要與國(guó)際金融市場(chǎng)利率體系接軌，所以，利率市場(chǎng)化改革這項(xiàng)工作還沒有做完，“十三五”時(shí)期還要繼續(xù)做。

11月4日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)深化利率市場(chǎng)化改革，其深刻意義就在于讓中國(guó)金融市場(chǎng)利率與國(guó)際金融市場(chǎng)利率“接軌”，只有這樣，才能為中國(guó)的金融市場(chǎng)國(guó)際化鋪就一條寬闊、便利、高效、順暢的價(jià)格形成、傳導(dǎo)以及調(diào)控之路。

“十三五”期間要深化利率市場(chǎng)化改革

“十三五”時(shí)期深化利率市場(chǎng)化改革的著力點(diǎn)就是要放在建立健全與市場(chǎng)相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制。對(duì)于利率形成機(jī)制，就是要堅(jiān)持由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制，市場(chǎng)利率根據(jù)資金供求狀況和人民幣與外幣匯率波動(dòng)狀況而定，完全按市場(chǎng)行為決定資金配置，從而完善市場(chǎng)化的利率體系和傳導(dǎo)機(jī)制。

需要注意的是，市場(chǎng)化形成機(jī)制的關(guān)鍵是要建立和完善市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。從某種意義上講，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率是利率市場(chǎng)化機(jī)制形成的核心。當(dāng)前，我國(guó)已建立起Shibor和LPR的基本市場(chǎng)利率體系。接下來，需要進(jìn)一步完善Shibor和貸款基礎(chǔ)利率(LPR)，使Shibor能更為真實(shí)反映資金供求關(guān)系，著力發(fā)揮其基準(zhǔn)利率的作用，將LPR集中報(bào)價(jià)機(jī)制由貨幣市場(chǎng)向中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)延伸，使金融機(jī)構(gòu)享有充分的自主定價(jià)權(quán)，進(jìn)而建立起既適應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)定價(jià)規(guī)則、又符合中國(guó)實(shí)際的利率定價(jià)模型。

對(duì)于調(diào)控機(jī)制，要積極構(gòu)建和完善央行政策利率體系，以此引導(dǎo)和調(diào)控包括市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線在內(nèi)的整個(gè)市場(chǎng)利率，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

對(duì)于傳導(dǎo)機(jī)制，短期內(nèi)還要繼續(xù)發(fā)揮存貸款基準(zhǔn)利率的參考和指引作用，用好短期回購(gòu)利率、再貸款、中期借貸便利等工具，理順政策利率向債券、信貸等市場(chǎng)利率傳導(dǎo)渠道，形成市場(chǎng)收益率曲線。同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)非理性定價(jià)行為的監(jiān)督管理，采取差別存款準(zhǔn)備金率等方式，激勵(lì)約束利率定價(jià)行為。總之，“十三五”時(shí)期深化利率市場(chǎng)化改革就是要真正實(shí)現(xiàn)利率對(duì)金融資源的配置作用，為中國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化奠定良好的定價(jià)基礎(chǔ)。

(作者系中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授)