套保工具不能僅限于期貨,應包括更廣義的衍生品

對套期保值的不同認識

套期保值是期貨市場的功能之一,但是筆者感到國內(nèi)期貨市場對“套期保值”含義的認識還存在一些偏差。當前,我國正在加快制定期貨法,需要明確套期保值的概念。

1994年4月我國第一部地方性期貨法規(guī)《河南省期貨市場管理條例》對套期保值只字未提。1995年11月原深圳有色金屬交易所出臺的《關(guān)于套期保值交易的管理暫行辦法》規(guī)定,套期保值頭寸是指經(jīng)期交所核準的,以實物交割為目的的期貨合約。1999年9月《期貨交易管理暫行條例》要求國企進行期貨交易限于從事套期保值業(yè)務,但沒有界定套期保值的含義。2001年5月《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務管理辦法》把套期保值界定為沖抵現(xiàn)貨價格風險而買賣期貨合約的行為。2006年2月《企業(yè)會計準則第24號——套期保值》定義套期保值時并沒有把套期工具局限于期貨,而是更廣義的衍生品,這也是符合國際慣例的?，F(xiàn)行《期貨交易管理條例》也沒有對“套期保值”進行界定。2009年3月《關(guān)于進一步加強中央企業(yè)金融衍生業(yè)務監(jiān)管的通知》中強調(diào)套期保值要與現(xiàn)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配。

目前國內(nèi)四家期貨交易所的《套期保值管理辦法》均沒有對套期保值進行界定。實踐中各交易所在認定套期保值時適用標準并不統(tǒng)一,且任意縮小套期保值的范圍,加之現(xiàn)貨市場不成熟,導致目前國內(nèi)企業(yè)套期保值積極性不高。

美國“善意套期保值”界定的經(jīng)驗借鑒

美國《商品交易法》4a(c)條款授權(quán)CFTC對“善意套期保值”(Bona fide hedging)進行界定,同時要求,“其定義應允許商品或其產(chǎn)品的生產(chǎn)商、購買者、銷售商、中間商和使用者利用交易所提供的適當期貨合約,對其在未來特定時期內(nèi)的合乎常理的商業(yè)需要進行套期保值,該等適當?shù)钠谪浐霞s未平倉的時期應與前述特定時期吻合”。由此可見,美國《商品交易法》對“善意套期保值”僅是原則性規(guī)定,認可的套期保值的范圍比較寬泛,沒有局限于品種相同、數(shù)量相當、期限相同和方向相反。

根據(jù)《商品交易法》授權(quán),CFTC制定的《期監(jiān)會規(guī)章》1.3(z)條款詳細界定了“善意套期保值”交易和持倉的概念,列舉了適用的情形。CFTC對“善意套期保值”的定義中,強調(diào)了套期保值的目的是為了對沖商業(yè)運作所帶來的價格風險,這種對沖作用是通過建立與現(xiàn)貨中未來要進行的交易或持有的頭寸構(gòu)成替代關(guān)系的套期保值合約或頭寸來實現(xiàn)的,因此判斷是否是套期保值合約或頭寸,要求合約或頭寸的建倉和平倉必須與實際的商業(yè)運作相對應。

CFTC在1.3(z)(2)條對屬于真實套期保值的情形進行了列舉,但同時也規(guī)定真實套期保值并不僅限于所列舉的情形,關(guān)鍵還是要看期貨頭寸或合約的目的是否是為了對沖價格風險,此外還要滿足一些判定套期保值的更為細化的要求。如同一人在12個月期間對未售的同一商品預期產(chǎn)量進行套期保值,不能持有僅余5個最后交易日的期貨合約;未出售的預期產(chǎn)量和未實現(xiàn)的預期需求量要限定在12個月內(nèi)等。為鼓勵企業(yè)進行套期保值,CFTC規(guī)定如果企業(yè)收取的服務費用與商品的價格相關(guān),也可以申請作為套期保值頭寸。CFTC如此細化的規(guī)定是為了避免出現(xiàn)實質(zhì)上是套期保值交易的行為卻無法被認定為套期保值的情況。

對套期保值界定的建議

為了實現(xiàn)套期保值的功能,我國期貨法應當對套期保值進行原則性定義,并授權(quán)期貨監(jiān)管機構(gòu)對套期保值進行詳細的界定,可采取“列舉加兜底”的方式明確適用范圍,增強法律的適用性。同時,要擴大套期保值工具的范圍,具體可采用《企業(yè)會計準則》的方法,即不要把套期保值工具僅限于期貨,而應是更廣義的衍生品,這也符合把場外衍生品納入期貨法調(diào)整范圍的共識,場外衍生品亦具有實現(xiàn)套期保值的功能。

此外,對套期保值行為的界定不應局限于品種相同、數(shù)量相當、期限相同和方向相反這四個原則,而應與時俱進地根據(jù)期貨合約對現(xiàn)貨經(jīng)營風險對沖的實質(zhì)來確定,避免僵化地適用法律。

2004年“國九條”提到“在嚴格控制風險的前提下,逐步推出……提供價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能的商品期貨品種”,而2014年新“國九條”的提法卻是“充分發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和風險管理功能,……允許符合條件的機構(gòu)投資者以對沖風險為目的使用期貨衍生品工具”。從2004年的“套期保值”到2014年的“對沖風險”,反映出政府層面已經(jīng)開始調(diào)整監(jiān)管理念,立法者也應與時俱進,使用“風險對沖”的概念,使期貨交易成為風險管理的工具,回歸市場本意。